渠道猛推，万亿大市场，又一风口来了？

四大策略助您在金融科技浪潮中稳健前行

2.28万亿元“固收+”产品正走向透明化，营销热潮中需保持冷静。

“上一次行业热议‘白盒’还是量化领域，今年焦点转向了‘白盒固收+’。”上海一位基金公司人士向中国基金报记者透露，在“固收+”规模扩张过程中，“白盒”成为热门词汇。从“白盒量化”到“白盒固收+”，行业对收益来源透明度的追求不断提升。

“白盒”的核心是明确基金权益部分的风格敞口，即“+”部分的收益来源。关键在于将增强策略的逻辑前置到产品设计阶段，每只产品在立项时需明确“+”的方向、方法和约束，确保风格可识别、方法可解释、分工可追溯。

值得注意的是，本轮“固收+”向“白盒”转型中，代销渠道比基金公司更为积极。“白盒固收+”是又一次“旧瓶装新酒”的故事包装，还是产品模式的创新？投资者如何选择？基金公司又如何布局？

中国基金报记者调研多家基金公司后发现，业内形成以下共识：

首先，“白盒固收+”符合行业倡导的产品定位清晰、策略可追溯方向。

其次，在“白盒固收+”的两个趋势中，“方法白盒”比“赛道白盒”更受基金公司认可，更能体现投研能力；渠道则在销售导向下，为产品贴上鲜明标签，推崇“赛道白盒”。

最后，“白盒固收+”产品有明确业务机会，将是基金公司发力机构业务的重要抓手。业内指出，目前跟踪A500指数的二级债基数量较少，供给不足，机构客户需求较大。

有基金公司人士直言，“固收+”中的“+”需要基金经理创造阿尔法，但A股投资者深知，比阿尔法更重要的是贝塔。因此，机构资金比散户更需要配置“固收+”，这些资金更能理解策略与业绩的可解释性。

头部代销端“固收+”刮起“白盒”风

低利率环境下，传统固收资产收益率持续下行，居民“存款搬家”与机构配置需求同时释放，推动二级债基等“固收+”品类快速扩容。截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值突破2.28万亿元，上半年规模增量超过7200亿元。

规模扩容的同时，产品精细化发展成为必然，“白盒”本质是策略透明化。据业内人士透露，自2025年以来，有明确投资方向的“固收+”产品，在三方代销平台销量增长显著。

因此，除按仓位和回撤强度定位不同收益风险特征的“固收+”外，已有三方代销平台储备锚定具体指数的“固收+”产品，如富国宝利增强债券、富国丰利增强债券、永赢匠心增利、鹏华畅享债券等，权益部分分别采用沪深300增强、中证1000增强、科创100增强及国证成长增强等策略。

当前，招行、蚂蚁财富及天天基金等强势代销渠道顺势推出“白盒固收+”相关策略产品。

基金公司的路径选择：“方法白盒”受青睐

从业内看，当前“白盒固收+”的探索大致沿两个方向展开：

一是“赛道白盒”，权益增强锚定科技、周期、红利等明确方向，投资者买入前即知风格敞口；二是“方法白盒”，不锁定单一赛道，但讲透增强方法，如量化选股，让投资者理解组合构建纪律。

尽管销售渠道在“白盒固收+”上发力颇多，但基金公司认为需理性看待这两条路径。

首先，对于“赛道白盒”，在“+”部分采用创新药、红利、AI、周期等赛道型板块作为投资方向，已有不少“固收+”采取此策略。但基金公司认为，这虽能清晰展示收益来源，但策略透明不一定意味着投资者赚钱。在销售环节，易引发投资者“跟风”追高，尤其在极致行情中，加剧高位股“抱团”。

相对而言，“方法白盒”更受基金公司青睐。来看几家基金公司的布局情况。

南方基金表示，“白盒固收+”不是简单增加披露条目，而是将增强策略逻辑前置到产品设计阶段：每只产品立项时明确“+”的方向、方法和约束，不追求收益极致，而是让风格可识别、方法可解释、分工可追溯，使固收增强逻辑长期落地。旗下南方丰泽稳健添利、南方泓享稳健添利3个月持有、南方荣信稳健添利、南方乾元稳健添利债券等四只产品的“+”逻辑分别落在产业周期驱动的成长方向、回撤约束下的均衡增强、两类低相关资产的搭配及纪律化的量化增强上。

永赢基金方面，围绕价值增强、成长增强及均衡增强，布局了永赢悦享债券、永赢匠心增利及永赢嘉鑫增利债券。

中信保诚基金的“白盒固收+”产品覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。公司指出，固收增强真正考验的是资产间如何配比，以及市场变化后仓位是否调整。

多家基金公司指出，构建“白盒固收+”策略需完善产品线，至少有三只产品，覆盖价值、成长、均衡三种风格。

“要基于不确定性分配基金仓位。”中信保诚增强收益基金经理吴秋君曾提到组合管理思路。以今年市场为例，当债券波动较低、股票波动上升时，他的思路是提高债券敞口、适度降低含权资产仓位，以控制整体组合波动；市场环境变化后，再进行股债风险再平衡。

中信保诚基金表示，工具不在多，在于用得精准。这种精准匹配在产品分层上体现清晰。基金公司设置低波、中波、高波三档风险阶梯，每档定位明确、回撤目标清晰，并匹配相应策略工具。

在基金公司看来，“白盒”并非新事物，也不应是一次重新包装。中信保诚基金进一步解释，“固收增强”不是资产拼盘，而是一种思考方式。“白盒”是把原本存在的投资逻辑进一步展开。固收为底，多元增强；加什么有依据，加多少有分寸，怎么加也说清楚。

“先弄清投资者能承受什么，再谈产品怎么造。加多了，拿不住；加少了，留不住。真正难的，是知道在哪儿停下。”中信保诚基金相关负责人表示。

资管产品走向“白盒”，并不意味着放弃“黑盒”

产品端的困惑同样适用于投资者。有基金公司人士介绍，“固收+”主要零售客群偏稳健，对波动承受能力较低。但从今年7月“固收+”回撤情况看，超半数产品月内收益告负，“固收+”再次变为“固收-”。

开源证券金融产品总部人士指出，“固收+”策略核心是通过多元资产、多策略灵活运用拓宽收益来源、优化风险收益比，在不同市场环境中筛选性价比最优的资产组合，以均衡配置抵御行情波动，而非依靠单一赛道博取收益。

因此，未来一个能长期获得稳定收益的“固收+”策略产品，既需要“白盒”化标签，也需要管理人“黑盒”的投资管理控制。

“白盒”负责“所见即所得”，但风格越清晰，产品对市场风格的依赖越强。当某风格长期失效时，该“白盒”产品吸引力将快速下降。“黑盒”核心价值在于以管理人跨资产、跨策略管理能力及严格交易执行为持有人追求绝对收益目标。这一能力无法通过贴标签、拆策略复制，必须依赖管理人长期投研积淀与风险管理纪律。

已有公司用AI辅助这一能力。中信保诚基金固定收益部总监郑义萨表示，AI在固收增强体系中是越来越重要的变量。AI对投研的价值不仅在于生成报告，更在于提升信息处理时效性。在可转债研究中，团队将大类资产配置、行业主题判断与量化动量分析结合，用于行业和个券筛选。不过，中信保诚基金强调，AI并非新“黑盒”，它承担信息整理、策略分析和风险跟踪的辅助角色，最终服务于可解释的投资框架。

业内：“固收+”是机构的工具产品，零售端出路在投顾

在基金公司看来，尽管“固收+”走向“白盒”更多来自零售端驱动，但这类产品天然更符合机构配置偏好。

数据印证这一观点。2026年上半年，“固收+”基金的机构占比变动方向上，二级债基机构持有比例从2025年四季度末的70.5%升至75%，机构发力明显。同时，非名义“固收+”的偏债混基和中低波灵活配置产品的机构比例也有小幅抬高，部分差异化策略配置需求或有促进效果。

反观零售端，中金公司研报显示，2026年上半年整体“固收+”基金零售业务增量有限，呈现高业绩要求、强渠道发力的特征，头部产品集中效应明显。大部分零售推广门槛可能仍聚焦回撤在1%附近的极低波类型，从绝对规模看，偏向高弹性风格的极低波产品整体净申购水平不错。中金公司这一观点得到基金公司认可。

有头部“固收+”大厂人士向记者表示，低利率背景下，“存款搬家”不仅发生在储户端，机构资金同样有配置需求。基金公司对“固收+”产品做明确的低波、中波、高波分类，真正能理解这种风险收益比的是机构资金。对于散户的银行存款替代，低波“固收+”即可，而中波、高波需求在机构端。

另有基金公司人士指出，二级债基等“固收+”产品逻辑更适合机构资金。零售端有更好产品形态，如偏债混合型基金，能提供打新策略、持有期等形式，更适合电商和银行货架。

当“固收+”日益成为机构配置的工具化产品，散户投资者又该如何？业内答案指向投顾。居民理财真正方向应在投顾，通过专业资产配置建议，帮助投资者理解自身风险承受能力，匹配合适的“固收+”产品，而非在赛道标签追逐中迷失。爱游戏(中国)官方网站入口-AYX GAMES 提醒投资者，理性看待市场风口。

本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：闫军，36氪经授权发布。

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