亏了9100亿，韩国养老金压力空前

韩国养老基金因重仓芯片股而遭遇剧烈波动。

截至2026年10月19日公开报道，韩国国民年金公团（NPS）披露的一组韩国股票持仓数据显示，其市值从6月底的515.9293万亿韩元，下降至10月15日的333.533万亿韩元，减少了182.3963万亿韩元。

根据10月19日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价（1元人民币兑199.47韩元），这笔市值缩水折合约为9144亿元人民币。本文中所有人民币金额均按此汇率换算。

该统计涵盖了6月底或10月15日持股比例达到5%门槛的287家上市公司，仅反映部分股票持仓的市值变动。股价波动和增减持行为均会影响这一数值；整个养老基金的投资表现还需结合海外资产、债券等其他投资类别综合评估。

资料截止日期为10月19日，最新可核实的持仓估值为10月15日。基金整体规模及收益情况将依据官方公布的月度数据另行列出。

养老金参与股市投资，安全配置应置于首位。每个账户背后，关联着退休者每月所需的生活开支。

两家芯片巨头的拖累

这组持仓市值缩水约35.4%。其中，SK海力士持仓市值减少74.2261万亿韩元，折合约3721亿元；三星电子减少56.871万亿韩元，折合约2851亿元。两者合计占总减少额的约72%。

三星和海力士均拥有实质性的业务。三星业务涵盖消费电子、存储及晶圆代工领域，海力士则是重要的存储芯片供应商，其HBM等产品与AI服务器需求密切相关。

NPS长期持有这类企业，有其合理考量。大型基金买卖股票需要足够的成交量来承接资金；配置韩国股市时，很难忽视本土大型企业。NPS国内股票的考核基准为KOSPI，这也有助于理解其持仓结构。

这是基于其投资框架的分析。具体仓位是否合理，还需结合买入价格、行业集中度及支付需求来评估，管理人的逐笔交易理由则以其官方披露为准。

两家公司的产品和技术各有优势，但均受存储需求、行业扩产及AI投资预期影响。当市场对同类问题产生担忧时，它们可能同步下跌。这两只股票可能承担相似的行业风险。

报道中提到的约8%持股比例，其分母为上市公司的总股份数。评估基金仓位时，应使用该持仓市值除以基金资产规模。这两个比例各有其用途。

近十年收益

NPS是管理公共养老保险的机构。国民年金基金成立于1988年，专门的投资管理部门于1999年设立。

管理分工也存在差异。基金运用委员会负责制定配置方向，基金运用本部负责专业执行，并聘用外部管理人。

现任公团理事长是Kim Sung-joo，Lee Kyu-hong于2026年9月15日出任基金运用本部长。评估此前形成的持仓，应追溯对应时期的投资决策。

在截至10月19日可查的官方披露中，最新月度数据截至2026年7月底：基金规模为1684.2万亿韩元，按本文统一汇率折合约8.44万亿元人民币；当年截至7月底的暂定收益率为14.84%。这份月度成绩单反映了前七个月的投资表现。

该基金过去积累了可观收益。2016至2025年的十个年度中，有两年出现负收益，2022年为负8.22%，2025年达到18.82%。将各年度收益率连乘后再折算，年化收益率约为7.93%。

这是本文将年度收益率进行几何连接的计算值，采用韩元名义口径，适合观察历史收益水平。

这段记录体现了长期投资积累收益的能力。眼前的回撤，则提醒管理人需持续检查风险。

基金经理可以按十年考核，但退休者需要按月花钱。长期投资的前提，是先将近期支付所需的资金安排妥当。

上涨时没人提醒减速

NPS采用多资产投资策略。截至2026年7月底，海外股票占37.0%，韩国股票占24.9%，此外还包括债券、另类投资等。

值得留意的是，两类股票合计占比61.9%，高于官网列示的2026年计划目标合计55.5%。评估这一差异，需同时核对允许的偏离范围及当时生效的调整安排。

上涨本身就会改变仓位。一只股票涨得快，其在基金中的占比会越来越大。持仓持续增长时，组合可能越来越依赖少数几家公司。

所谓再平衡，简单来说，就是按既定安排，将涨幅过大、占比过高的资产适当减持。这有时会让基金少赚一些，却能避免行情逆转时，先前积累的风险集中爆发。

这也是养老金管理最考验人的地方。行情好时，减仓易被视为保守；行情差时，公众又希望它能稳住损失。若规则总跟着情绪走，风险控制就很难落实。

海外投资同样需要关注具体配置了什么。

假如本土账户投资芯片，海外账户也集中投资同一条AI产业链，资金虽然流向不同市场，仍可能受同一种风险影响。这种假设情形值得在风险检查中重点关注。

评估分散投资的效果，需重点考察各类资产在市场下跌时的关联程度。

全球养老金管理模式

全球养老金有多种管理模式。

美国社会保障信托基金持有财政部特殊发行证券，强调资金支付安排。

日本GPIF采用长期资产组合管理公共养老储备，自2025年4月起，国内债券、海外债券、国内股票和海外股票的基本配置比例继续各占25%。

加拿大CPP Investments则采用专业机构管理、全球多资产投资的方式，在治理上与政府保持距离。

这些安排分别对应具体基金。

比较它们时，需结合资金来源、支付责任和投资期限一同考量。

**养老金首先要能按时支付。**未来几年需要动用的资金，应有足够的现金和期限匹配的高质量债券作为支撑；期限更长的储备，再根据承受能力配置股票等资产。临近支付的资金，更适合优先追求流动性和稳健性。

考核机制也需相应调整。仅关注收益排名，容易鼓励管理人追逐热门资产。最大可能损失多少、下跌时是否有钱支付、持仓能否及时卖出，都应纳入同一张成绩单。

人口老龄化还会带来长期收支压力，需通过缴费、待遇和财政安排等共同应对。投资管理能做的，是让资金风险与支付需要相匹配，并保持合理的资产分散。

养老钱要有赚钱的能力，更要有分寸

养老金可以配置股票，也需要争取合理的长期收益。物价上涨会侵蚀购买力，稳健管理应兼顾资金增长与支付安全。

养老钱应在明确的风险额度内争取收益。热门行业再有前景，也应有配置上限；长期投资再有道理，也应留足支付资金。

管理人的判断可以出错，但制度应限制一次错误所能带来的损失。行情最热时，尤其需要严格执行仓位上限和调整规则。

养老金当然需要收益。在低利率、老龄化加速的环境下，将所有资产压在债券上，同样是一种风险。但养老金的“安全”，从来不是不碰股票，而是不被迫在错误的时间卖出股票。

当一个基金的实际股票仓位因上涨而被动膨胀至64.5%，当国内股票的一半以上集中于两家存储芯片公司，它就失去了“不被迫卖出”的从容。

NPS在2025年赚到的231.6万亿韩元，将枯竭时点往后推了几年；2026年下半年的回撤又提醒所有人，账面上的浮盈，在兑现之前，与浮亏使用的是同一套会计语言。

韩国养老金的故事向所有大型公共资金提出了一个并不复杂的提醒：分散不是口号，而是在产业周期掉头时，仍能按原计划支付年金的底气。

重仓一个国家的支柱产业，在上涨时会显得很聪明；但在周期下行时，养老金没有“清仓重来”这个选项。

它只能扛着，而扛着的代价，最终会以某种形式，落到未来领取年金的人身上。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。